11月5日

A股投资人为何总在"牛熊市"里被收割 宏大叙事下的估值陷阱：A股投资人为何总在"牛熊市"里被收割 A股每一轮下行中，都必然出现一个经典现象：大市小回调，股民大亏损；指数大暴涨，散户大回撤。更讽刺的是，这轮收割发生在"科技兴国"的宏大叙事牛市里。上证指数年内仅跌9.32%，不少投资人账户净值却跌去50%以上，指数小跌、个股暴跌的错位，正是普通投资人被反复收割的症结所在。原因首先在于为"市梦率"买单。上半年AI硬科技热潮推动科创板市盈率冲上260倍的历史峰值，股价早已透支多年业绩。6月底估值见顶后，四个月内科创50估值被压缩回110倍附近，跌去的主要是估值倍数，而非企业盈利。散户在狂热期追入最热门的题材股，自然承受最猛烈的估值杀跌。其次是筹码结构极度拥挤。牛市里散户蜂拥的板块，恰是机构与杠杆资金抱团最紧之处。成交占比畸高、融资盘蜂拥而入，后续买盘实际已枯竭。任何微小利空都可能触发连锁踩踏，融资盘集中的半导体、光模块龙头成为重灾区。小资金散户往往在情绪最高点进场，天然处于被动接盘位置。数据印证了这种不对称亏损：截至6月底指数高位到10月底，很多股票跌幅已高达70%以上，资金越少、信息越滞后，越容易被宏大故事吸引在顶部入场。教训有三：其一，警惕"这次不一样"的叙事陷阱，再好的产业以过高价格买入也是糟糕投资；其二，远离交易最拥挤处，无人问津时布局、人声鼎沸时离场；其三，认清小资金在情绪市中的结构性劣势，保住本金远比追逐叙事狂欢的最后一棒更重要。